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【趨勢研報】中小創上攻,“小康牛”可期?

2019-11-20 10:02:15   20

    技術方面,滬指止住頹勢,頑強站上5日線并突破10日線,量能有所放大,KDJ指標有望金叉,MACD指標綠柱有所減短,表明指數短期有進一步反彈的動能。今日帶來分享如下:


    1、整合華峰新材,打造聚氨酯制品領域領軍企業


    2、歷久彌新,熠熠生輝


    3、ODM業務彈性顯現,并購安世前景明朗


    4、嘉士伯西南重將,風勁揚帆正當時


    一、整合華峰新材,打造聚氨酯制品領域領軍企業


    華峰氨綸(002064)


    收購華峰新材打造聚氨酯制品領軍企業。華峰新材專業從事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研發、生產和銷售,目前已具備年產42萬噸聚氨酯原液、 64萬噸己二酸和42萬噸聚酯多元醇的生產能力。華峰新材聚氨酯原液產品銷往全球20多個國家和地區,國內市場份額達到50%以上,并在多個海外國家和地區建有完善的銷售和服務網絡; 己二酸產品銷往全球30多個國家和地區,國內市場份額達到30%以上,客戶涵蓋英威達( INVISTA)、巴斯夫( BASF SE)、杜邦( DuPont)等知名化工企業,公司采用環己醇法工藝,工藝路線成本較低,利用低成本優勢不斷擴產提升市占率。


    公司憑借重慶低成本優勢,不斷擴產。公司是國內氨綸產業龍頭企業,氨綸產量為全國第一、全球第二,目前擁有12萬噸產能,其中浙江6萬噸,重慶6萬噸。公司主要產品為千禧牌氨綸,產品規格覆蓋范圍廣。 公司憑借重慶低成本優勢,已計劃在重慶再投10萬噸產能,分兩期實施,第一期6萬噸已完工,目前在試生產階段,第二期4萬噸預計于2020年達產,公司市場占有率將進一步提高。


    打開國際化經營局面,強化國際化競爭觀念。充分利用國內資源,積極參與國際市場競爭,探索“走出去”經營戰略,華峰集團在越南的胡志明市、密蘇里州圣路易斯市開設了辦事處,并在土耳其和巴基斯坦設立了銷售子公司,與青山集團合資在海外進行投資。


    二、歷久彌新,熠熠生輝


    美的集團(000333)


    投資美的就是投資其超群的組織能力,這是美的集團的基因,是其基業長青的根本:美的以清晰的戰略規劃為基礎,以強大的執行能力推進戰略發展,再以持續到位的激勵制度綁定公司與管理層及核心骨干的利益,最后通過超群的組織能力不斷地整合優勢資源,協同各個產業,以此推動公司的全面發展,由內而外的從“研、產、銷、倉、配”全鏈構筑結構化壁壘,形成了堅實的護城河。


    “T+3”從產銷端助美的營運效率全面提升,是美的“效率驅動”戰略最直接的體現:1)“T+3”率先在小天鵝推行,為美的系洗衣機帶來了量、價、份額、收入、效率的全面提升,助美的洗衣機躋身寡頭行列。2)“T+3”模式隨后推廣至整個集團,美的總體營運效率明顯提升。3)空調的產品本質(季節性需求特征明顯)與行業本質(產銷平衡)決定了“T+3”模式于空調產業的作用相對有限,效率有所缺失。但美的作為全品類家電龍頭,產業不僅僅局限于空調,“T+3”依然是目前最適用于美的的產銷模式。


    安得智聯完成倉配一體,助“T+3”模式落地:1)“T+3”模式在產銷端提升公司效率,而安得智聯則通過軟、硬件體系的搭建,建立了渠道全鏈的倉配一體,在倉配端配合“T+3”模式的落地,進一步落實“產品領先、效率驅動”戰略。2)倉配一體通過統倉統配(去中間化、縮短供應鏈條)及線上線下“一盤貨”(不同渠道的庫存共享,動態了解庫存分布及庫齡狀態)的方式實現,除幫助“T+3”模式落地外,也為美的的物流效率帶來大幅提升。3)受益于智能物流市場快速擴張,預計安得未來將維持快速增長趨勢。


    三、ODM業務彈性顯現,并購安世前景明朗


    聞泰科技(600745)


    成功開拓ODM新客戶,公司業績彈性顯現。公司是智能手機ODM行業龍頭,2018年開拓新客戶后,伴隨其在新客戶的份額持續提升(尤其是整機制造和物料采購兩個環節),疊加5G換機周期開啟對行業整體景氣度的利好,未來有望表現出持續快速的業績增長。除了智能手機以外,公司開拓平板電腦、筆記本電腦、VR等其他智能硬件產品,并且后續有望將業務范圍從智能硬件ODM延伸至泛物聯網通信模塊領域,不斷打開成長天花板,具備較為明確的長期成長性。


    并購安世順利推進,功率半導體龍頭前景明朗。公司收購安世集團進展順利。安世集團是全球領先的半導體標準器件供應商,在分立器件、邏輯器件和MOSFET器件領域均位于行業前三名,下游主要面向汽車。在安世集團被中方資本收購并獨立運營之后,近兩年業績增速明顯提升。展望未來,安世集團有望補足我國標準器件領域的短板,在當前國產替代背景下于國內市場具備明確的市場開拓空間,并且伴隨汽車電子化對半導體需求持續提升,長期發展前景十分明朗。收購完成后聞泰科技與安世集團有望共享資源相互促進,協同效應較為顯著。


    盈利預測與投資建議。我們預計2019~21年聞泰科技歸母凈利潤分別為8.11、15.01、23.83億元,安世集團凈利潤分別為14.41、16.20、21.80億元。參考可比公司對應2020年業績平均PE為41倍,疊加考慮公司合并安世集團口徑(79.98%合并比例)的2020~21年凈利潤復合增速為44.9%,以2020年公司備考EPS2.45元/股為基準,給予公司40倍PE,合理價值為98.00元/股,給予“買入”評級。


    四、嘉士伯西南重將,風勁揚帆正當時


    重慶啤酒(600132)


    西南啤酒龍頭,嘉士伯集團成員。公司是西南區域型啤酒龍頭,在重慶本土市場市占率超過85%,嘉士伯集團2013年通過要約收購成為實際控制人。嘉士伯入主后通過引入國際品牌豐富產品組合,實施供應鏈優化提升運營管理效率,推動公司持續改善盈利能力。


    啤酒行業:高端化風起,運營效率待提升。啤酒消費量上行空間有限,行業增長主要邏輯轉移至高端化推動噸酒價格提升。同時從長期角度看,國內啤酒企業當前產能利用率較低,在產能優化、供應鏈效率改善方面仍有較大提升空間。高端化產品組合改善疊加運營效率改善,啤酒行業未來將進入利潤加速釋放階段。


    嘉士伯對重啤的改變:1)完善產品組合,打造本土強勢+國際化高端品牌組合。2013-15年公司推進“勇者之路”計劃,削減瓶型、升級品牌。公司用“重慶”逐漸替換“山城”;國際品牌方面成功在8-10元價格帶打造樂堡大單品,并逐步引入1664、格林堡等國際化品牌。2)供應鏈效率提升,產能優化排頭兵。2015-18年公司踐行“資援新征程”計劃,2015-16年分別關停6家/2家工廠,并對持續虧損酒廠進行減值;2018年關停湖南常德工廠。關停落后產能對財務報表有1-2年短期影響,長期看提高產能利用率、費效比,從而推動盈利能力改善。


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